伯南克自述：美联储70年货币政策演化史
张宏/文
本·伯南克在2006-2014年担任美联储主席，期间成功处置了2008年的金融危机。他和别的两位美国经济学家一道取得2022年诺贝尔经济学奖。瑞典皇家科学院在颁奖辞中表明，三位经济学家在1980年代初的研讨成果，为人们了解银行的必要性及其最软弱之处，以及银行关闭将怎么滋长金融危机奠定了根底。换言之，伯南克前期关于大惨淡成因的研讨，为他处理2008年金融危机供给了理论根底，并然后促进其取得诺奖。
在脱离美联储主席的方位后，伯南克活泼于金融理论研讨范畴，并屡次宣告关于美联储位置与效果的讲演，许多现已集结成书。他最新出书的《21世纪钱银方针：从大通胀到新冠疫情时期的美联储》一书，不仅是其过往论说的集大成者，对前史上各位美联储主席的风格与美联储方针得失进行了点评，更进一步延伸至这以后两届美联储主席耶伦与鲍威尔，论说了未来一个世纪美联储钱银方针东西不断演进丰厚的新结构。
《21世纪钱银方针：从大通胀到新冠疫情时期的美联储》[美]本·伯南克（Ben S.Bernanke）/著冯毅/译中信出书集团2022年11月
南克在书中引证画家高更的发问：“咱们从哪里来？咱们是谁？咱们要去哪里？”经过阅览此书，读者能够快速把握美联储钱银方针前史演进的主头绪，也能够对未来美联储的钱银方针施行结构有个全体的认知。但前史开展的不行预知性，仍对钱银方针决策者提出严峻的检测，美联储的钱银方针也必定跟着前史的演然后进一步演化，可谓前路漫漫。
20世纪钱银方针：通货膨胀的起落
美国前史上很少遇到通胀的问题，除了独立战役、南北内战、二战完毕、朝鲜战役期间因战役等偶发要素引发，持续时间都比较时间短。但是，从1966年左右开端，CPI忽然跳升，通胀脚步逐渐加快，成为环绕美国经济20余年的梦魇。从1965年末到1981年末，美国年均通胀率逾越7%，严峻冲击了美国人对经济和政府的决计。美联储在抗击通胀方面的体现迟滞而不充分，直至沃尔克任上才成功压制住通胀，从头建立美联储在商场与群众心目中的名誉位置。
马丁于1951-1970年担任美联储主席。在1965年越战持续升温与政府减税的布景下，马丁揭露表达对通胀的担忧，并先下手为强升息50个基点。他有一句名言：“当集会渐至佳境时收走大酒杯。”但总统的压力及缤纷的国内政治局势，如马丁·路德·金与肯尼迪总统连续遇刺，使美联储中止加息脚步。“大通胀”是在马丁任期内和见证下开端的，美联储的加息方针常常前后矛盾且为时过晚，他在任期完毕前的自我点评是“失败者”。
伯恩斯1969年末接任美联储主席，他和总统尼克松的亲密关系成为了他的枷锁。屈服于政治压力仅仅整个故事的一部分，伯恩斯自己的理论崇奉，或许说是教条主义，也导致了他在钱银方针上的前后失据。伯恩斯尽管明知通胀的损害，但他也特别注重通胀对商业决计的影响，他以为商业决计是商业周期的驱动力。他以为通胀很大程度上是由非钱银要素构成的，1973年的石油价格冲击及其导致的通胀飙升愈加证明了这一观念。伯恩斯采纳的形式——在通胀飙升时收紧，在失业率上升时放松，成果被证明是无效的，并导致通胀和通胀预期逐渐上升。1979年，在脱离美联储不久，伯恩斯做了一场题为“央行的苦楚”的讲演，部分是出于自责，部分是出于自辩。
沃尔克被视为鹰派，笃信钱银主义。他就任初期最重要的变革是不再以联邦基金利率（即银行隔夜拆借利率）作为要害钱银方针东西，转而设定钱银数量增加方针，以为这样的做法能够比传统做法更精确地操控通胀。这个变革在三年后被摒弃，从头回到以联邦基金利率为方针的传统做法，但这无疑宣示了美联储抗击通胀的决计。沃尔克常常顶住激烈的对立定见，坚持不懈地收紧，终究使通胀在1982年下降至4%左右。尔后几十年里，美国通胀和通胀预期一向处于低位，成功康复了美联储抗击通胀的诺言，并协助支撑了经济数十年的安稳增加。与伯恩斯不同，沃尔克脱离美联储后的讲演标题是“央行的成功？”
格林斯潘是美联储有史以来最闻名和最受赞誉的主席，他在任期间美国经济荣景一片，并且他也是个华盛顿社交圈的常客，与两党执政总统和议员都关系融洽。他面对了两个首要的方针应战，一是在坚持经济微弱增加的一起征服通胀，二是在金融商场愈加杂乱、互联和国际化的情况下保证金融安稳。格林斯潘在同僚与政治圈多财善贾，对群众讲话时含糊其词、模梭两可，被称誉为钱银方针的“艺术大师”。他在90年代末成为科技的信徒，以为新经济对生产率的进步将减缓通胀，为此在经济微弱增加时仍削减“先下手为强”加息的必要性。他出于对股市张狂上涨的担忧，说出“非理性昌盛”这样的经典句子，但事实上互联网泡沫决裂降临得比他猜测的晚得多。
处置2008年全球金融危机
尽管格林斯潘任内美国经济持续昌盛，但事实上其间阅历的危机性事情也不在少数，如1987年的黑色星期一股灾、1994年的墨西哥比索危机、1998年的亚洲金融危机和俄罗斯违约的涟漪效应、2001年的“9·11”等。回望前史，新一轮更大规划的金融危机已在私自蓄力。
自20世纪90年代末以来，美国房价一向在快速上涨，2004-2005年的增幅乃至逾越了13%。再加上不断下降的典当借款规范为房价上涨火上烧油，这个终究被事实证明的巨大房价泡沫成为导火线，引爆了20世纪大惨淡以来最严峻的金融危机。
大多数关于美国房地产泡沫来源的研讨会集在三个要素上：群众对房价持续上涨的达观心态与从众心思、下降慎重放贷动机的金融立异、对假贷行为和危险承当的监管遍及缺乏。2006年2月，伯南克成为美联储主席，他面对最大的不确定性便是住宅和典当借款商场。美联储收紧钱银方针，期望房价能够温文跌落，将次贷影响操控在较小范围内。2006-2007年，美联储运用了两个预防性的手法，一是运用钱银方针坚持经济健康，一起安置监管东西（包含品德劝说）来应对不断恶化的典当借款情况。但在2007年夏，次贷问题现已开端延伸，影响到更广泛的金融体系。
2007年8月，法国巴黎银行中止投资者换回旗下三只持有美国次贷支撑证券的基金，敲响了全球商场针对次贷的第一记警钟。然后，惊惧敏捷感染至多个金融商场，许多持有次贷证券化产品的大型金融机构的信誉也开端遭到商场质疑。2008年3月，美联储和财政部协作，组织摩根大通收买贝尔斯登，稍稍疏缓了商场的严峻心情。但到了9月份，危机仍是全体迸发。该月伊始，美国政府接管了房利美和房地美两家住宅借款银行，然后雷曼兄弟宣告破产，美联储行使紧迫借款权利救助美国国际集团。受美国金融危机影响，全球金融商场进入摇摇欲坠，全体崩盘的速度和规划更是前所未见。
在这场金融危机中，美联储扮演了最重要的解救者人物。依照“白芝浩准则”，美联储作为最终借款人为一切金融机构输血，雷曼兄弟没能得到美国政府的大笔注资，其他金融机构对其的救助性收买也付之东流。与雷曼兄弟不同的是，美国国际集团具有满足的典当品，美联储因而能够合法地对其进行输血解救。
美联储的第二个首要手法是运用钱银方针来消除金融危机对经济的影响。从2007年夏天开端，美联储敞开降息脚步，直至2008年的4月。但在雷曼关闭后第二天的联邦揭露商场委员会上，美联储犯下显着过错，没有调降利率，令信贷商场持续恶化。10月8日，美联储与欧洲央行、英格兰银行、加拿大银行、瑞士国家银行和瑞典央行前史性地联合宣告降息0.5个百分点，日本央行在利率趋近于零的情况下表达强有力支撑，我国央行也一起降息。
伯南克任内的最大立异是引进新的调控东西量化宽松（QE）。从2008年11月开端，美联储开端大规划购买长时间证券，许诺在未来几个季度购买5000亿美元的典当借款支撑证券和1000亿美元的其他政府赞助企业发行的债券。至此，美联储远远逾越了“白芝浩准则”。
QE1在2010年3月完毕，但欧债危机迸发令经济复苏远景仍旧迷茫。所以，2010年11月，QE2推出，方案施行至2011年6月，购买6000亿美元的长时间国债。2012年9月，美联储推出QE3，每年购买金额挨近1万亿美元，规划远高于QE2。并且QE3是开放式的，没有购买总额或完毕日期，假如工作商场远景没有大幅改进，QE3将持续施行，直至呈现改进。
处置2008年金融危机是伯南克8年任上最首要的成果。他自以为美联储留下了三项遗产：一是进步美联储的透明度与对外沟通性；二是对金融安稳面对的要挟给予更体系的注重；三是开发和拓宽了一套新的方针东西，包含美联储初次大规划证券购买（量化宽松）和选用更清晰的前瞻性指引。
敏捷应对新冠肺炎大盛行
耶伦在2014年就任，成为美联储首位女人领导人。她的使命中较为简略的部分是监督QE3的持续放缓，而愈加需求慎重注重的部分是关于联邦基金利率未来走向的前瞻性指引。2014年9月，联邦揭露商场委员会发布文件声称，QE3行将完结，加息或许性开端呈现。跟着钱银方针回归正常，美联储将从头发挥联邦基金利率作为首要方针东西的效果。
但是，加息周期比料想中推迟到来，首要是国际事态的开展在美国引起反响。首先是人民币价值降低的影响。2015年6月，我国股市在三周内暴降了30%，资金外逃给人民币构成下行压力。一起，我国央行在8月11日宣告人民币汇率构成机制将发生改变，人民币价值降低1.9%，次日人民币又价值降低了1%。这引发了商场对人民币持续价值降低的担忧，并然后担忧我国经济将加快放缓并连累全球经济，全球首要股票商场随之大跌。受此影响，联邦揭露商场委员会在9月份坚持利率不变。耶伦解说称，人民币价值降低之后，包含股市价格跌落和美元进一步增值在内的金融环境收紧或许会使美国经济放缓。此外，2015-2016年经济处于小型阑珊和英国脱欧这两个事情也阻挠了美联储当即加息。美联储直至2016年12月失业率降至4.7%后才升息25个基点，美联储的资产负债表在2017年也开端缩短，距QE3完毕整整三年。
鲍威尔2018年5月就任美联储主席，他迄今最大的检测是拟定新冠肺炎大盛行时期的钱银方针。2020年年头新冠疫情爆发，2月份现已在欧洲延伸，金融商场呈现暴降。2月的最终一周，美国股市录得2008年以来最大单周跌幅，跌幅逾越12%。3月2日，美联储举行紧迫电话会议，下调联邦基金利率50个基点。3月9日，美国国债商场情况忽然恶化，与美国国债挂钩的衍生品商场简直停摆，一场不亚于2008年金融危机的商场紊乱快速演出。
吸取了2008年经验的美联储，敏捷承当起最终借款人的人物，宣告将购买至少5000亿美元的国债和2000亿美元的典当支撑证券。联邦揭露商场委员会宣告降息1个百分点。美联储还放宽了贴现窗口的条件，鼓舞银行假贷。3月23日，美联储宣告无约束购买美国国债和政府赞助企业发行的典当借款支撑证券，并在随后4个月的购买金额到达创纪录的2.4万亿美元。伯南克对美联储在新冠肺炎大盛行危机期间的反响给予很高的点评，称誉其是“敏捷而决断，令人钦佩”。因为在新冠肺炎大盛行之前和疫情期间采纳的钱银方针，对2020年3月疫情惊惧的有用应对，以及出色的领导力和政治技巧，鲍威尔取得了美国两党的广泛支撑。2022年，他赢得拜登的提名而取得连任。
前路漫漫
21世纪的国际与20世纪现已截然不同。上个世纪央行行长最为忌惮通货膨胀，但现在进入另一种“新常态”：过低的通胀率相同令人担忧。很低的中性利率约束了短期利率下调空间，然后严峻削弱了传统钱银方针的效能。伯南克在2008年金融危机期间引进的量化宽松以及前瞻性指引成为两个代替东西，并在新冠肺炎大盛行期间持续得到注重与运用。与财政方针深度协作也是一个新的东西，但往往遭受贰言，怎么坚持美联储的独立性是一个严重而深远的议题。
从马丁到鲍威尔的70年间，美联储方针东西和办法发生了明显改动，长时间的经济和政治开展要素重塑了美联储。未来的美联储将会跟着政治经济环境的改变而不断立异演进，并且无疑或许持续犯下过错，但只需无亏于品德或许诚信，美联储仍值得尊敬。
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